6月17日，一度榮膺滬深第一高價(jià)股的東方園林(151.00,1.61,1.08%)(002310.SZ)再次讓出了頭把“交椅”。當(dāng)日東方園林低開(kāi)低走，很快殺至跌停。

　　此前，30億元天量訂單使上市僅半年時(shí)間的東方園林成了熊市的明星。隨著該公司陸續(xù)宣布在鞍山、大同、張北等地簽約城市園林綠化大單，其股價(jià)逆市上漲158.36%。

　　然而在這一片繁榮背后，業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始擔(dān)心依靠墊付工程款“接活”的東方園林，有可能受累于2012年的地方政府融資平臺(tái)支付危機(jī)。

　　一個(gè)月拿下“5年”訂單

　　2010年的5月堪稱東方園林的幸運(yùn)月。2010年5月7日，上市公司與大同市城市園林綠化建設(shè)管理服務(wù)中心簽訂了《大同市文瀛湖項(xiàng)目景觀工程合同》，涉及400萬(wàn)平方米的園林綠化項(xiàng)目合同總金額高達(dá)12億元。2天后，東方園林股份又與河北省張北縣人民政府簽訂《張北縣東洋河、玻璃彩河景觀綠化工程建設(shè)合同書(shū)》、《張北風(fēng)電基地園林景觀工程建設(shè)合同書(shū)》兩個(gè)框架協(xié)議，協(xié)議金額分別為1.8億元和5970萬(wàn)元。

　　5月21日，東方園林與鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“甲方”)簽訂了《鞍山市城市景觀工程合作協(xié)議書(shū)》，承擔(dān)鞍山市萬(wàn)水河兩岸景觀工程、湯崗溫泉城景觀工程以及城區(qū)4個(gè)體育公園，三項(xiàng)共計(jì)景觀面積535萬(wàn)平方米，協(xié)議總金額16億元。

　　短短半個(gè)月時(shí)間里，東方園林便簽下30億元的大單。年報(bào)顯示，該公司2008年、2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別只有4.16億元和5.84億元。照此計(jì)算，30億大單是東方園林2009年?duì)I業(yè)收入的5倍。以上述合同執(zhí)行期平均為2年計(jì)算，僅這3份大單足以讓東方園林的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)200%。

　　面對(duì)“突然而至”的大單和股價(jià)瘋漲，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲不斷，投資者擔(dān)心有可能出現(xiàn)類似杭蕭鋼構(gòu)(8.23,-0.02,-0.24%)300多億安哥拉項(xiàng)目最終無(wú)疾而終的結(jié)局。對(duì)此東方園林董秘辦工作人員向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“以合同形式確定的項(xiàng)目，執(zhí)行金額不會(huì)發(fā)生變化。如果是協(xié)議形式，未來(lái)可能會(huì)有所變動(dòng)�！�

　　記著注意到，盡管東方園林所簽的3個(gè)大單中，除大同項(xiàng)目采用合同形式外，張北、鞍山兩地總額18.4億元的項(xiàng)目均屬框架性協(xié)議，公告中稱“合同的簽訂時(shí)間、金額、工期仍具有不確定性”。

　　30億大單多是框架性合同

　　“據(jù)我所知，東方園林是國(guó)內(nèi)比較大的城市園林類公司，在行業(yè)內(nèi)排名靠前，這些合同的真實(shí)性應(yīng)該不存在問(wèn)題，它最大的風(fēng)險(xiǎn)在于將來(lái)的回款�，F(xiàn)在很多地方政府借助融資平臺(tái)搞城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如果房地產(chǎn)在未來(lái)受到持續(xù)調(diào)控，地方政府可能沒(méi)有財(cái)力支付這些費(fèi)用�！北本┲逻h(yuǎn)達(dá)經(jīng)略規(guī)劃設(shè)計(jì)院規(guī)劃總監(jiān)王磊告訴記者。

　　據(jù)王磊介紹，目前地方政府經(jīng)營(yíng)城市的模式一般是：市政基礎(chǔ)建設(shè)(包括道路、供水、供電等公用設(shè)施建設(shè))——園林綠化———提升周邊土地價(jià)值——房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。前兩個(gè)部分是主要投入階段，最后通過(guò)土地拍賣(mài)收回成本。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，土地拍賣(mài)不能收回投資，則地方政府將面臨支付危機(jī)。

　　“做地方政府項(xiàng)目有兩個(gè)特點(diǎn)，一是不會(huì)被賴賬，比較安全。二是回款周期較長(zhǎng)，地方政府能拖就拖。當(dāng)然，這是前幾年的情況，將來(lái)恐怕就難講了�，F(xiàn)在很多地方政府債務(wù)占GDP比例和財(cái)政收入的比例達(dá)到警戒水平，并且這些債務(wù)在2012年前后將進(jìn)入還款付息的高峰期。就拿張北縣為例，2009年的財(cái)政收入只有3億元，卻要做2.4億元的城市景觀工程，即使這些項(xiàng)目分成兩年來(lái)做，一年也要1.2億元，財(cái)政收入是否支持是個(gè)問(wèn)題�！蓖趵诒硎尽�

　　面對(duì)這種疑問(wèn)，東方園林董秘武建軍接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者電話采訪時(shí)只表示張北項(xiàng)目的資金來(lái)源于當(dāng)?shù)卣�府的�?cái)政安排�！柏�(cái)政收入是個(gè)增長(zhǎng)的概念，不能只靜態(tài)的看�！彼�解釋道。

　　那么，30億元的大單會(huì)否半途而廢，讓投資者空歡喜一場(chǎng)呢？記者查閱3份合同的公告書(shū)，發(fā)現(xiàn)僅有“甲方未按協(xié)議規(guī)定撥付應(yīng)撥的工程款，甲方應(yīng)支付給乙方同期銀行貸款利息�！钡淖謽�，但對(duì)于項(xiàng)目中途下馬造成損失的賠償并沒(méi)有明確約定。

　　“我們?cè)趯ふ翼?xiàng)目的時(shí)候就很在意對(duì)方的支付能力，主要是考察當(dāng)?shù)谿DP、財(cái)政收入等指標(biāo)，另外當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)的重視程度也是很重要的方面，如果項(xiàng)目被列入工作報(bào)告、發(fā)展規(guī)劃，那么可信度就非常高。另外，在施工中我們是根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度按月收取工程款，最后一筆約20%(記者注：相當(dāng)于項(xiàng)目利潤(rùn)部分)的款項(xiàng)是在驗(yàn)收后收取�！睎|方園林工作人員說(shuō)。

　　2012年考驗(yàn)政府支付能力

　　“東方園林在鞍山上的項(xiàng)目有很大的運(yùn)氣成分在里面，再晚一個(gè)月恐怕就要有波折�！币晃恢�情人透露。

　　據(jù)了解，為了進(jìn)行投資高達(dá)16億元的城市景觀工程，鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱“鞍山城投”)在今年5月初發(fā)行了規(guī)模為20億元的公司債券。而鞍山城投正是當(dāng)?shù)卣�府的一個(gè)融資平臺(tái)。

　　在鞍山城投債募集說(shuō)明書(shū)中，人們可以清晰地看到當(dāng)?shù)卣�府為債券發(fā)行提供的信用支持。為了保證還款能力，“鞍山城投”發(fā)債前與鞍山市政府簽署《投資建設(shè)與轉(zhuǎn)讓收購(gòu)協(xié)議》。協(xié)議中鞍山市政府委托“鞍山城投”投資建設(shè)鞍山市南沙河(萬(wàn)水河)綜合整治工程項(xiàng)目、鞍山市立山區(qū)東西沙河危舊房改造工程項(xiàng)目和鞍山市職業(yè)教育基地建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目代建投資額為46.86億元，代建投資利息為19.68億元，鞍山市政府同意將總計(jì)66.54億元作為項(xiàng)目的代建投資款項(xiàng)。

　　而這66.54億元的代建投資款作為對(duì)當(dāng)?shù)卣�府的債�?quán)，實(shí)際上成為“鞍山城投”發(fā)行債券的履約擔(dān)保。

　　時(shí)間僅僅過(guò)去1個(gè)月，國(guó)務(wù)院便在6月10日下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)�！锻ㄖ�》明確，地方各級(jí)政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國(guó)有資產(chǎn)或其他任何直接、間接形式為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。對(duì)于融資平臺(tái)以對(duì)當(dāng)?shù)卣�府的債�?quán)作為履約保障的行為，《通知》也有明確規(guī)定，要求：“對(duì)只承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資任務(wù)且主要依靠財(cái)政性資金償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司，今后不得再承擔(dān)融資任務(wù)。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)務(wù)院下發(fā)《通知》的一個(gè)背景是地方政府利用融資平臺(tái)舉債的規(guī)模迅速膨脹，償債風(fēng)險(xiǎn)日益加大。全國(guó)信貸登記系統(tǒng)監(jiān)測(cè)顯示，2009年全年9.59萬(wàn)億元的新增貸款有40%流入地方政府的融資平臺(tái)。地方政府的舉債規(guī)模，從2008年年初的1.7萬(wàn)億元膨脹到2009年底的7.38萬(wàn)億元。這一負(fù)債規(guī)模是地方政府財(cái)政收入的2倍多。

　　為測(cè)試地方政府的債務(wù)壓力，華泰聯(lián)合證券分析師荀玉根做了一番測(cè)算，在建設(shè)期為3年、項(xiàng)目貸款期為15年，未來(lái)3年財(cái)政收入保持年均增速13%的情況下，地方政府在2012年將進(jìn)入還本付息期。此時(shí)，如果不考慮土地出讓金收入，債務(wù)本息額將占財(cái)政收入19.02%，考慮土地出讓金時(shí)則為15.72%。

　　“地方政府的財(cái)政收入中，絕大部分要用于社保、醫(yī)療、事業(yè)單位工資等剛性支出上。當(dāng)償債高峰來(lái)臨時(shí)，地方政府既要還債又要支付工程款，到底能有多少精力照顧后者，恐怕是東方園林需要考慮的因素�！蓖趵诒硎尽�