公司2016年收入增速59.2%，凈利潤增速115.2%，符合我們預期。2016年公司實現營收85.6億元，同比增長59.2%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤12.96億元，同比增長115.2%，其中四季度單季收入35.5億，同比增長81.5%，單季凈利潤7.79億，同比增長129.3%；近兩年并表公司中，申能環(huán)保、上海立源分別實現凈利潤2.13億元!79萬元，完成了2.07億元!69萬元的業(yè)績對賭，中山環(huán)保實現凈利潤8014萬元，略低于8520萬元的業(yè)績對賭要求。

　　環(huán)保業(yè)務規(guī)模擴張、PPP模式快速推進帶動公司凈利率提升4.97個百分點。

　　環(huán)保業(yè)務規(guī)模擴大、PPP模式快速推進帶動公司綜合毛利率提升0.47個百分點至32.83%，剔除“營改增”影響，全年公司營業(yè)利潤率同比提升了近5個百分點；公司收入快速增長帶來費用控制的規(guī)模效應明顯，期間費用率同比下降3.55個百分點，其中管理費用率降低2.91個百分點至8.13%，財務費用率較去年同期出現下降0.67個百分點至3.53%；公司應收賬款總額增加13.34億元，按信用風險特征計提壞賬準備增加，致使資產減值損失/營業(yè)收入比重增加1.43個百分點至2.36%，綜合影響下公司凈利率提升4.97個百分點。

　　公司經營性現金流凈額較去年同期多流入12億元。2016公司經營活動產生的現金流量凈額15.68億，較上年同期多流入12億，源于公司持續(xù)加大對應收款項催收力度，同時PPP項目回款情況良好；投資性現金流同比多流出10.07億元，源于支付股權投資款以及PPP項目公司投資款增加，收現比82.2%，較去年同期提升1.8個百分點，付現比71.8%，較去年同期下降5.9個百分點。

　　PPP龍頭，訂單充足保證業(yè)績高增長。公司較早布局流域治理，PPP大幕拉開后憑借其行業(yè)龍頭地位、豐富的技術人才儲備以及融資優(yōu)勢迅速搶占市場成為PPP龍頭公司，2016年公司中標PPP項目380億，PPP項目訂單占比超過90%，根據公告大單執(zhí)行情況統(tǒng)計全年PPP項目貢獻收入占比超過50%，全年投資成立SPV公司23家（15年成立SPV9家），支出PPP項目公司股權投資共計19.15億元，較年初增加13.91億元，PPP項目推進走在行業(yè)前列，目前公司在手訂單超過800億元，是16年收入的10倍，保證業(yè)績繼續(xù)高增長。

　　員工持股增強員工凝聚力，激發(fā)企業(yè)活力。作為生態(tài)環(huán)保的龍頭，公司在技術和人才儲備上擁有較強優(yōu)勢，為了更強的激發(fā)員工積極性，公司擬推出總人數不超過110人的第二期員工持股計劃，通過二級市場購買（包括大宗交易以及競價交易等方式）取得并持有東方園林股票總額不超過15億元，是第一期員工持股計劃規(guī)模的5倍，員工持股范圍和規(guī)模的增加將吸引和保留優(yōu)秀業(yè)務骨干，增強員工凝聚力，進一步提高公司競爭力。區(qū)域生態(tài)建設龍頭公司，受益于京津冀一體化建設推進。京津冀一體化規(guī)定了京津冀地區(qū)生態(tài)環(huán)保紅線、環(huán)境質量底線和資源消耗上線，隨著區(qū)域環(huán)保重視程度的提升，未來在環(huán)保方面的投入還會不斷加強，作為區(qū)域內生態(tài)建設的龍頭公司，公司在市場開拓、業(yè)務承接上長期受益。

　　維持盈利預測，維持“增持”評級：預計公司17年-19年凈利潤為19.50億/27.30億/35.49億，增速分比為51%/40%/30%，對應PE25X/18X/14X，維持增持評級。